當前訊息：天風證券：給予藥明康德買入評級

天風證券（601162）股份有限公司楊松近期對藥明康德（603259）進行研究并發布了研究報告《22年業績符合預期，龍頭優勢顯著》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為80.14元。

藥明康德

(相關資料圖)

事件概要

公司于2023年3月20日公布2022年年度報告：2022年總營業收入393.55億元(yoy+71.84%)，歸母凈利潤88.14億元(yoy+72.91%)，扣非歸母凈利潤82.60億元(yoy+103.27%)，經調整Non-IFRS凈利潤93.99億元(yoy+83.2%)；毛利率37.29%，較21年同期上升1.02pp，主要受商業化訂單增長、工藝流程優化帶來的效率提升影響。

投資要點

Chemistry維持高速增長，新分子種類占比提升

① 根據我們的拆分，剔除大訂單收入后，整體常規業務收入增速約31.9%。化學業務板塊收入約288億元，剔除大訂單后同比增長39.7%，其中小分子業務收入約176.13億元，同比增長約32.5%；新分子種類業務收入20.37億元，同比增長158.3%，占比從2021年5.6%提升至2022年7.06%。

② 在新分子業務板塊，公司建有獨特的寡核苷酸和多肽CRDMO平臺，截止2023年2月底，共擁有27條寡核苷酸生產線，總體積10,000升+的多肽固相合成儀，以及1,000人+的寡核苷酸和多肽研發團隊，技術平臺與項目經驗處于行業領先地位，未來隨著寡核苷酸和多肽行業成熟度提升，TIDES板塊有望保持快速增長態勢。

常規業務有望保持穩健增長，持續建設新能力與新產能

① 公司預計2023年收入為5-7%，我們預計常規業務增速30%左右，公司預計經調整non-IFRS毛利同比增長12-14%，我們預計non-IFRS凈利潤增速相同或者更高。從板塊來看，WuXi Chemistry收入預計增長36-38%，其中新分子種類業務增速預計為72-76%；WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU收入預計增長20-23%；WuXi DDSU預計收入下降超20%，2023年開始銷售分成將逐漸成為主要增長動力。

② 持續建設新能力、新產能，公司預計2023年資本開支預計為80-90億元，我們預計24、25年維持23年CAPEX體量；截至2022年末公司未完成訂單328億元，其中244億元預計將于2023年度確認收入。

盈利預測

由于公司獨特的一體化CRDMO和CTDMO業務模式持續發力，促進公司業績快速增長，我們預計公司2023-2025年營業收入為420.33/551.54/733.40億元(原2023-2024年為463.61/584.98億元)；歸母凈利潤為94.40/125.79/172.41億元；對應EPS為3.18/4.24/5.81元/股(原2023-2024為3.35/4.32元/股)，維持買入評級。

風險提示：訂單數量及增長不及預期，產能釋放不及預期，匯率波動對業績影響，投資收益波動風險，核心人員流失風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券（601878）郭雙喜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利96.12億，根據現價換算的預測PE為24.66。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為108.11。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，藥明康德行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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