中泰證券：滌綸長絲低庫存迎復蘇彈性 看好長絲“金九銀十”行情

中泰證券發布研究報告稱，從社零增速上看，今年上半年國內服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計同比分別+12.8%和+15.5%，紡服鏈條需求逐步復蘇。外需方面，海外供應鏈的復蘇，同時，近期印度BIS認證再度延期，長絲短期出口有望延續景氣，在海外服裝廠商庫存持續去化背景下，下半年海外訂單量增可期，看好長絲“金九銀十”行情。

中泰證券主要觀點如下：

聚酯產業鏈中間紐帶，緊承石化與終端紡服。

【資料圖】

滌綸長絲是由聚酯經紡絲和后處理制成的長度在千米以上的纖維。從性能上看，具備原料易得、結實耐用、彈性好、耐腐蝕、耐光性好、易洗快干等特點;從應用場景上看，滌綸長絲可用于家紡、紡織服裝、工業領域。根據中國化學(601117)纖維工業協會，2022年全年國內累計長絲總產量達4276萬噸，是目前產量最高的合成纖維品種，其中，POY、DTY、FDY是民用長絲的主流品種。

需求：紡服鏈加速復蘇，內外需均超預期。

內需方面，從社零增速上看，今年上半年國內服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計同比分別+12.8%和+15.5%，較2019年公共衛生事件前相比，CAGR分別為3.2%和3.5%，紡服鏈條需求逐步復蘇;

外需方面，隨著海外供應鏈的復蘇，原料端長絲上半年累計出口208萬噸，同比+25.9%。近期印度BIS認證再度延期，長絲短期出口有望延續景氣。成衣端看，受去年高基數影響，上半年紡服終端出口金額略有承壓，但考慮到海外服裝廠商大多自去年11月份起陸續進入加速去庫期，庫存持續去化背景下，下半年海外訂單量增可期。此外，近期匯率波動疊加海運費普降，出口企業利潤有增厚，看好長絲“金九銀十”行情。

供給：投產浪潮漸止，龍頭格局優化。

根據CCFEI，截至2023H1國內長絲產能約5284萬噸/年。2018-2023H1，累計新增產能總量1402萬噸，2018-2022年CAGR約6.7%。該行認為當下投產高峰或已過：(1)自2020年以來受公共衛生事件及全球經濟形勢影響，長絲毛利大幅受損，規模較小的生產企業面臨嚴重的現金流虧損，結合CCFEI和百川盈孚的不完全統計，2022年以來行業累計出清約220萬噸產能，小企業擴產意愿大幅削弱。

2)龍頭企業往往在景氣谷底逆勢投資，率先搶占市場份額放大規模優勢。目前，桐昆股份(601233)的桐鄉、南通、湖州幾個主要基地產能已接近飽和，后續關注新疆、福建、安徽基地的布局情況;新鳳鳴(603225)目前已規劃的基地中，僅剩新沂2套36萬噸尚未落地，龍頭企業“跑馬圈地”或進入尾聲。近期桐昆和新鳳鳴計劃聯合出海投建煉廠，龍頭戰略或悄然轉變。從供需平衡表上看，根據該行的測算，2023-2025年國內長絲供需差分別為243、179、50萬噸，整體格局持續優化。從市占率上看，長絲行業CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。

周期：弱預期強現實，率先進入被動去庫。

根據Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均價分別為7643/9004/8238元/噸，較一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，較2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行業預期較為悲觀的情況下，產品價格連續兩季度超預期持續環比向上。

從開工上看，自2022年4月起震蕩下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以來的歷史最低水平，相比于2022年3月開工高點時的89.5%，降幅多達28.1pct;隨下游需求的復蘇，自今年2月起長絲開工負荷持續性保持上行，目前高達88.1%，是2014年以來的同期最高值。

從庫存上看，去年在公共衛生事件擾動和全球需求不振下，行業自2022年4月起持續累庫，真正去化發生在2022年10月且延續至今。根據CCFEI，截至2023年7月28日，滌綸POY工廠庫存約12天，較去年高點時的33天相比，降幅超60%。長絲在“擴產能、提開工、漲價格”下延續去庫，已然由淡季提前進入被動去庫周期，在格局優化的背景下，滌綸長絲有望在旺季迎來價格彈性。

風險提示：需求不及預期;產能投放超預期;格局惡化;信息更新不及時等。