銷售數據觸底反彈 汽車制造業延續增長態勢

一系列刺激政策的持續出臺帶動汽車銷售增速逐步回正，行業換擋前行之下，國內汽車保有量及銷量增長或將持續。

10月20日，國家統計局發布前三季度國民經濟運行情況。經初步核算，前三季度國內生產總值(GDP)722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%。其中，汽車制造業延續增長態勢，9月份同比增長16.4%，第三季度同比增長2.6%，成為規模以上工業最大增長點。

自2018年下半年以來，國內汽車行業步入下行區間，產銷量持續下滑;2020年年初，受新冠疫情影響，國內汽車銷量單月同比降幅一度接近80%。

4月起，中央及地方政府一系列刺激政策相繼出臺，國內汽車銷售增速逐步回正。數據顯示，9月，國內汽車累計完成銷售256.6萬輛，同比增長12.8%，行業強勢復蘇。

長期來看，中國的汽車行業依舊處于成長期向成熟期的過渡階段。未來，國內汽車保有量及銷量仍有一定空間。

銷售數據觸底反彈

根據中汽協發布的汽車產銷數據，2020年9月，國內汽車產銷量分別為252.4萬輛和256.5萬輛，環比分別增長19.1%和17.4%，同比分別增長14.1%和12.8%。其中，乘用車銷量208.8萬輛，同比增長8.0%，商用車銷量47.7萬輛，同比增長40.3%，新能源汽車銷量13.8萬輛，同比增長67.7%。

1-9月，國內汽車產銷量分別完成1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%，降幅較1-8月分別收窄2.9個和2.8個百分點。截至9月，汽車產銷已連續6個月呈現增長，其中銷量已連續6個月增速保持在10%以上。

2018年7月，國內狹義乘用車零售實現銷量156.7萬輛，同比下降5.5%，環比下降7.1%，汽車行業步入下行周期。根據中汽協數據，2018年，國內汽車產銷量分別降至2780.92萬輛和2808.06萬輛，較上年同期下滑4.16%和2.76%。其中，乘用車產銷量分別為2352.94萬輛和2370.98萬輛，同比下降5.15%和4.08%，28年來首次負增長。

2019年6月，受國五切換國六的促銷活動刺激，國內乘用車銷量達到172.79萬輛，環比上升10.68%，同比降幅收窄至7.80%，國內汽車行業開始逐漸回暖。但受新冠疫情沖擊，2020年一季度，國內汽車企業停工停產，汽車銷量呈現斷崖式下跌。

截至4月，疫情得到有效控制，車企生產經營情況好轉，疊加各地促進消費相關政策逐步落地，乘用車行業回到周期性復蘇通道。數據顯示，4月，國內汽車產銷量分別完成210.2萬輛和207萬輛，環比增長46.6%和43.5%，同比增長2.3%和4.4%，車市在政策和市場的雙重刺激下開始回暖，產銷量實現自2018年7月以來的首次轉正。

股權激勵計劃頻現

值得關注的是，2020年以來，A股市值規模排名前5的整車上市公司中，有3家公司先后推出了股權激勵計劃。

2020年1月，長城汽車率先推出《2020年限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)》，公司擬向1958名員工授予1.77億股股份。

根據業績考核要求，2020-2022年，長城汽車的汽車產銷量需分別不低于102萬輛、121萬輛和135萬輛，公司實現的凈利潤需分別不低于40.5億元、50億元和55億元。

2019年，長城汽車共銷售汽車105.86萬輛，實現凈利潤44.97億元，為公司上市以來的最低值。按照考核計劃計算，2021-2022年，長城汽車銷量需分別同比增長18.63%和11.57%，凈利潤需分別同比增長23.45%和10%。

7月30日，長安汽車發布《A股限制性股票激勵計劃(草案)》，擬授予不超過1292名激勵對象不超過9500萬股股份。根據業績考核要求，長安汽車以2019年凈利潤為基數，2021年至2023年，公司凈利潤年復合增長率分別不低于50%、42%和32%，凈資產收益率分別不低于1.7%、4.8%和5.5%。同時，公司還要求上述指標均不低于同行業平均水平或對標企業75分位值，△EVA為正。

9月25日，廣汽集團成為第3家推出股權激勵計劃的整車上市公司。業績考核方面，廣汽集團同樣以2019年凈利潤為基數，2021-2023年，公司凈利潤增長率需分別不低于3%、20%和34%，凈資產收益率分別不低于4.6%、5.2%和5.5%。

截至目前，上汽集團尚未推出股權激勵計劃。不過，2020年7月，上汽集團發布了《關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》。根據回購公告，上汽集團擬以不超過25.97元/股價格回購不少于5841.73萬股且不超過1.17億股股份，上述回購股份最終將用于公司股權激勵計劃。截至2020年9月30日，上汽集團已通過集中競價交易方式累計回購公司股份數量7010.11萬股。

經統計，在已推行股權激勵的3家公司中，長安汽車和廣汽集團均選擇了2019年作為業績考核的基準年份，這或許能夠在一定程度上反映出整車公司對于汽車行業未來發展的考量和信心。

長期發展邏輯未變

事實上，從中長期角度來看，汽車行業未來銷量存在進一步的提升空間依舊是當下的市場共識。

安信證券在研究報告中指出，通過復盤海外車市發展歷程可知，國外車市在進入調整期后仍在相當長時期內維持了2%-5%的復合增速，伴隨國內大循環的啟動，未來國內有望逐步形成購買力強勁的消費市場，進而推動國內車市進一步增長，國內車市中長期空間廣闊。

財通證券認為，2019年，中國汽車市場首購比例約 51%左右，仍然是首購為主的結構。同時，汽車增購比例從 2016年的 6.3%上升到2019年的9.6%，也在持續上升。對比海內外成熟市場，中國車市言頂尚早。目前，汽車行業從高速普及換擋至低速增長期，蟄伏之后還有廣闊的上升空間。

另一方面，由于汽車本身有一定的使用壽命，換車周期的存在也保障了行業回升的出現。

從周期角度來看，消費者購入新車大約5-6年后會進行一次換購(手上的車進入二手車市場);同時，按保有量數據測算，12年為汽車報廢周期。因此，歷史上的銷量高峰在一定程度上會支撐后續對應年份的換購需求。

具體而言，2005年以來，國內乘用車銷售增量居前的年份包括2009年、2010年、2013年、2016年，按照5年的換購以及12年報廢周期來看，2019-2020年，國內汽車應處于換購(相對)低谷，而2021年則是一個較為強勁的高峰，其既有2016年購買后的5年換購需求，也有2009年購買后的報廢需求。

華西證券則表示，從汽車千人保有量和人均GDP水平的相關性測算，未來乘用車銷量也仍有提升空間。

根據世界銀行發布的全球主要國家千人汽車保有量數據，2019年，中國的汽車千人保有量約為173輛，在統計的20個國家中排名第17位。同期，美國的汽車千人保有量達到837輛，位列第一;澳大利亞、意大利、加拿大和日本分別以747輛/千人、695輛/千人、670輛/千人和591輛/千人分列2-5位 。

同時，與部分發展中國家相比，中國汽車保有量同樣存有差距。

世界銀行發布的數據顯示，2019年，巴西的汽車千人保有量約為350輛，墨西哥約為297輛/千人，土耳其約為199輛/千人。

從同等人口密度和同等人均GDP角度來看，泰國和中國最為接近。2019年，泰國人口密度約為135.1人/平方公里，中國人口密度約為148.35人/平方公里;同時，泰國、中國的人均GDP水平也大體相近，均在世界平均水平1萬美元左右。但數據顯示，截至2019年，泰國汽車保有量約為235 輛/千人，中國為173 輛/千人。

此外，從人均公路里程數據比較而言，中國和韓國人均公路里程均較低，其中韓國人均公路里程2米，中國人均公路里程3米，而韓國汽車保有量約為400輛/千人，中國為173輛/千人。在此背景下，汽車行業本輪的強勁復蘇或仍將持續。

值得關注的是，此前，市場曾擔心，疫情期間積壓的消費需求在4、5月份已部分釋放，2020年四季度的需求或將有所下滑，汽車行業年底收官仍有一定的增長壓力。在此背景下，汽車行業仍需國家層面的政策出臺，支持行業更有力的復蘇。

在日前的例行發布會上，國家發改委新聞發言人孟瑋透露，2020年以來，面對新冠肺炎疫情對消費帶來的沖擊，各地區各有關部門積極行動，推出了一系列提振消費的“組合拳”，促進了消費市場加快復蘇;特別是2020年國慶中秋長假，居民消費需求集中釋放，市場人氣逐步回暖，進一步鞏固了消費回升的好勢頭;下一步將促進大宗商品和服務消費持續增長，推動汽車和家電消費轉型升級，促進汽車限購向引導使用轉變，鼓勵各地出臺促進老舊汽車置換政策。（記者 王東岳）