江蘇嶸泰股份上市上交所 總市值51.04億元

江蘇嶸泰工業股份有限公司(簡稱“嶸泰股份”，605133.SH)于2月24日在上交所主板上市，當日收報29.29元，漲44.00%;今日開盤價報37.00元。截至今日收盤，嶸泰股份報31.90元，跌9.99%，成交額1.28億元，總市值51.04億元，換手率9.27%。

截至2020年9月30日，公司資產總額達到15.39億元，較2019年增長0.23%;負債總額7.27億元，較2019年下降7.05%。

2017年至2020年1-6月，公司營業收入分別實現6.82億元、8.80億元、9.91億元、3.86億元;歸母凈利潤分別為9383.03萬元、1.16億元、1.58億元、6377.31萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為1.42億元、9494.64萬元、2.06億元、1.61億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.02億元、5.54億元、7.48億元、4.12億元;支付給職工以及為職工支付的現金分別為1.21億元、1.65億元、1.81億元、8841.06萬元。

嶸泰股份短期借款零頭超貨幣資金。招股書數據顯示，截至2019年末，嶸泰股份短期借款為4.61億元(46051.54萬元)，貨幣資金為5310.48萬元。2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款分別為1.25億元、8000.00萬元、4.31億元、4.61億元、4.25億元，占負債總額比例分別為34.00%、16.95%、59.98%、58.85%、64.06%。

2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款中保證借款分別為9000.00萬元、7000.00萬元、3.66億元、3.48億元、2.85億元;占比分別為72.00%、87.50%、84.92%、75.65%、67.18%。公司稱，2018年末、2019年末及 2020年6月末，由于公司借入較多短期借款以滿足營運資金需求，故期末短期借款余額較報告期前期有較大幅度上升。

2017年至2020年上半年，公司貨幣資金分別為1.21億元、3225.88萬元、5310.48萬元、6617.87萬元。

嶸泰股份表示，公司貨幣資金主要由銀行存款、其他貨幣資金構成，其中，其他貨幣資金系信用證、保函及票據池保證金。2018年末，公司貨幣資金金額較大幅度下降，主要系公司當年因收購股權等事項資金支出較高所致。2019年末，公司貨幣資金余額隨經營活動現金凈流入的積累而有所增加。

2017年至2020年上半年，公司應付職工薪酬分別為1679.18萬元、2085.07萬元、2517.78萬元、1207.29萬元。

2020年7-9月，公司營收實現2.74億元，同比增長12.83%;歸母凈利潤3269.78萬元，同比下降2.17%;扣非凈利潤2929.24萬元，同比下降4.93%;經營活動所產生的現金流凈額7238.65萬元，同比增長16.36%。

2020年1-9月，公司營收實現6.60億元，同比下降5.92%;歸母凈利潤9647.09萬元，同比下降10.41%;扣非凈利潤8273.05萬元，同比下降12.11%;經營活動所產生的現金流凈額2.34億元，同比增長16.26%。

公司預計2020年營業收入為9.61億元至9.81億元，同比下降3%至1%;預計扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.26億元至1.29億元，同比下降11%至9%。

嶸泰股份主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，主要產品為通過壓鑄和精密機加工工藝生產的鋁合金汽車零部件，主要應用于汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等領域。

截至招股說明書簽署之日，嶸泰股份控股股東為珠海潤誠，其直接持有公司60.94%的股份;公司實際控制人為夏誠亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，直接或間接合計持有公司90.37%的股份。其中，夏誠亮直接持有公司10.01%的股份，通過公司股東澳門潤成和揚州嘉杰，分別間接持有公司10.73%的股份和3.57%的股份;朱迎暉，通過公司股東珠海潤誠和澳門潤成，間接持有公司54.85%的股份和10.73%的股份;朱華夏，通過公司股東揚州嘉杰，間接持有公司0.50%的股份。夏誠亮、朱迎暉、朱華夏三人均為中國國籍，澳門永久性居民。

嶸泰股份于2020年10月15日通過證監會第十八屆發審委2020年第148次會議，發審委會議對其提出如下問詢主要問題：

1、報告期內，發行人客戶集中度較高。請發行人代表說明：(1)客戶集中的原因及合理性，是否與行業經營特點一致;(2)發行人主要客戶本身是否存在重大不確定性，發行人是否與其建立長期穩定的合作關系，發行人在客戶穩定性與業務持續性方面是否存在重大風險;(3)發行人與主要客戶的合作歷史、訂單獲取過程是否合法合規;(4)發行人前五大客戶定價策略與其他客戶之間是否存在差異，是否符合市場化定價原則，是否與第三方定價具有可比性，報告期內發行人與主要客戶之間是否出現過重大質量糾紛;(5)發行人是否對博世集團等前五大客戶存在重大依賴，相關信息披露及風險揭示是否充分。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

2、報告期內，發行人營業收入逐年增長，綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異有所增大;境外銷售收入占主營業務收入比重持續增長，境外銷售區域以美國為主。請發行人代表：(1)結合行業發展趨勢、市場競爭情況、技術優劣勢等說明綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異逐漸增大的原因及合理性;(2)結合汽車行業景氣度以及同行業上市公司經營情況，說明在產品價格年降的情況下，發行人營業收入持續增長、主營業務毛利率保持穩定的原因及合理性，是否存在波動風險，相關信息披露及風險揭示是否充分;(3)說明境內銷售和境外銷售在產品定價、產品種類、銷售政策、銷售毛利率、信用政策等方面是否存在重大差異;(4)結合匯率變化、相關國家的貿易保護政策和稅收政策等分析說明報告期內境外銷售收入快速增加的原因及合理性，海外業務的穩定性和可持續性;(5)說明中美貿易摩擦和新冠疫情對發行人境外銷售的影響情況，發行人的相關應對措施及有效性。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

3、發行人實際控制人為夏誠亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，三人均為澳門永久性居民。夏誠亮、朱迎暉境外投資持股澳門潤成、香港嘉杰等企業。請發行人代表說明：(1)澳門潤成、香港嘉杰等企業與發行人主要客戶、供應商等之間是否存在資金、業務往來，是否存在為發行人分攤成本、承擔費用或其他利益轉移的情形;(2)澳門潤成歷次受讓或增資取得發行人股權的資金具體來源及其合法性;(3)發行人境內公司和海外子公司香港潤成和墨西哥萊昂嶸泰報告期關聯交易的性質，交易金額，定價原則，境內公司、香港潤成、墨西哥萊昂嶸泰凈利潤占比情況，是否存在轉移定價的稅務風險，相關風險是否已在招股書充分披露。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

嶸泰股份在上交所主板發行數量為4000萬股，發行價格為20.34元/股，保薦機構為東方證券承銷保薦有限公司，保薦代表人為曹淵、吳其明。嶸泰股份募集資金總額為8.14億元(81360.00萬元)，扣除發行費用后，募集資金凈額為7.48億元(74843.37萬元)。

嶸泰股份最終募集資金凈額較原計劃無差別。招股說明書顯示，公司擬募集資金7.48億元，分別用于新增汽車動力總成殼體39萬件、新能源電機殼體38萬件汽車精密壓鑄加工件擴建項目、汽車轉向系統關鍵零件生產建設項目、墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目、研發中心建設項目、補充運營資金項目。

公司本次上市發行費用為6516.63萬元，其中保薦機構東方投行獲得承銷保薦費4818.43萬元。

據證券市場紅周刊，招股書披露，報告期(2017-2019年)，嶸泰股份向前五大客戶銷售額占當期營收比例的85.61%、85.32%、85.04%，顯示出公司具有極高的客戶集中度。理論上，大客戶高度集中在企業發展初期是有利于企業收入的穩定，但隨著時間推移，這也會從有利的一面向不利的一面轉換，即客戶的高度集中在后期可能成為企業發展的障礙，不僅營收多少會被大客戶所左右，且還可能因關聯交易而數據造假，對于這一點，恰恰在嶸泰股份身上有所體現。

2019年，嶸泰股份營業收入錄得99087.22萬元，除了境外銷售收入27870.95萬元之外，核算其境內收增值稅，推算出其銷項稅額大約有9792.24萬元，因此從整體看，嶸泰股份2019年含稅營業收入達到了108879.46萬元。理論上，這一規模的含稅收入必然在其財務報表當中有相同規模的現金流量或者應收款項等數據與之相對應，形成合理的勾稽關系。

合并現金流量表顯示，2019年公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”有74785.42萬元，在沖抵預收款項增加額36.70萬元所對應的現金流量后，與108879.46萬元含稅營收勾稽，有34130.74萬元的含稅收入沒有獲得現金流入。理論上，公司必然有相同規模的債權增長才合理。

可讓人感到疑惑的是，公司合并資產負債表當中，2019年年末有應收票據1768.65萬元、應收賬款31027.22萬元，此外還有2799.30萬元的應收款項融資和1633.01萬元壞賬準備，綜合起來的應收項款原值大約有37228.18萬元，對比上一年年末27002.99萬元應收款項原值，新增了10225.19萬元而已，這一結果與理論上的34130.74萬元新增債權相差了23905.55萬元。

或許公司還存在一些諸如票據背書、應收賬款貼現等因素影響，但對此，招股書并沒有詳細的信息披露，如此情況下，就讓人難以排除這23905.55萬元數據缺口很可能是虛增營收的結果。

同樣的方法分析嶸泰股份的2018年度收入數據，可發現數據差距更為明顯。2018年，嶸泰股份的營業收入有88014.37萬元，其中境外銷售收入有19490.10萬元，核算增值稅率影響后，其全年含稅營業收入為99206.67萬元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為55399.23萬元，即便加上預收款項減少額99.94萬元所對應的現金流量，也僅相當于有55499.17萬元的含稅營業收入收到現金，還有43707.50萬元營收未獲得現金流入，需要形成新增債權。

然而，2018年年末的應收賬款及其壞賬準備、應收票據綜合起來只有27002.99萬元，相比2017年年末相同項目合計金額僅增加了6318.18萬元，與理論上應該增加的43707.50萬元債權相差甚遠，兩者相差37389.32萬元，即有近3.7億元營收存在虛增的可能。

雖然陷于招股書披露信息有限，還很難斷定嶸泰股份一定是營收數據在造假，但基于上述合理分析，公司近兩年累計出現超過5億元的差異還是值得注意的，需要企業做出合理解釋，否則一旦上市后就可能成為潛在風險。