達能擬減持蒙牛乳業 或與2020年業績不佳有關？

達能在2020年財報中提到，由于蒙牛和雅士利業績不佳，來自聯營公司的經常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現。

合作八年后，達能決定減持其持有的中國蒙牛乳業有限公司(下稱蒙牛乳業，02319.HK)股份。

日前，蒙牛乳業公告表示，達能亞洲有限公司(下稱達能亞洲)擬將其通過中糧乳業投資有限公司(下稱中糧乳業)間接持有的蒙牛乳業股份轉換為直接持有，并正考慮減持其持有的蒙牛乳業股份。不過公告并未透露減持的具體時間表。

對于此次減持的原因及對雙方的影響，《投資時報》研究員曾分別向達能中國和蒙牛乳業發送溝通函。截至發稿，蒙牛乳業并未作出回復，達能中國方面則表示“本次交易的內容請以公告為準。暫時沒有其他信息可以披露。”

盡管雙方未給出具體原因，不過《投資時報》研究員注意到，2020年受疫情影響，達能和蒙牛乳業的業績均出現一定程度下滑，這或為達能減持的原因之一。

達能擬減持蒙牛乳業

蒙牛乳業公告表示，公司股東及潛在投資者達能亞洲與中糧乳業達成協議，達能亞洲擬將其通過中糧乳業間接持有的公司股份轉換為直接持有。

截至公告發布日，中糧乳業持有蒙牛乳業31.25%的股份，一旦前述轉換獲得監管批準完成，達能預計將直接持有蒙牛乳業9.82%的股份，中糧乳業的持股比例將下降至21.43%。同時，公告還透露，達能下一步正考慮減持其持有的蒙牛乳業股份。

蒙牛乳業在公告中稱，公司董事會對達能出于自身需要而做出的上述股權結構方面的安排表示理解和尊重;中糧乳業仍是公司最大單一股東，中糧集團仍將繼續支持公司未來發展;同時公司未來業務戰略和計劃將不受上述達能亞洲減持的影響，公司將更加高效地執行未來五年的發展規劃，以實現“五年再創一個新蒙牛”之2025年戰略目標。

而在稍早些時候，達能在其官網發文表示，目前達能間接持有市值約8.5億歐元(約合66.4億元人民幣)的蒙牛股份，2019年其通過持有蒙牛股份獲得了5700萬歐元的經常性收益。根據市場情況，達能將在2021年通過一次或者多次交易減持蒙牛股份。減持完成后，根據達能的資本分配原則，大部分預期收益將通過股份回購計劃返還給股東。

引入達能助力酸奶業務

公開資料顯示，達能是世界著名食品集團，創建于1966年，在全球擁有超10萬名員工，業務遍及世界120多個國家和地區，旗下有達能、EVIAN(依云)、脈動等多個知名品牌。上世紀80年代末，達能進入中國市場，中國現已成為達能全球第二大市場，占其銷售收入的約10%。截至2019年，達能在中國擁有8家工廠和約8200名員工。

蒙牛則成立于1999年，2004年，蒙牛乳業登陸港交所上市。上市十年后，蒙牛乳業被納入香港恒生指數成分股，成為首家中國乳企藍籌股。

《投資時報》研究員注意到，蒙牛乳業和達能的合作最早可追溯至2006年，當時雙方曾宣布成立合資公司，共同致力于酸奶產品的生產和研發，但一年后該項目終止。

不過六年以后的2013年5月20日，蒙牛乳業宣布其與中糧集團和達能簽署協議成立合資公司，達能通過合資公司持有約4%的蒙牛乳業股份，合資公司將引進達能先進的酸奶技術和品牌管理經驗，專項從事酸奶生產及銷售業務，達能的總投資額約26億元人民幣。2014年2月12日，蒙牛乳業和達能聯合對外宣布，達能以51.53億港元(約合43億元人民幣)認購蒙牛乳業定向增發的6.6%的股份。

而在達能之前，蒙牛乳業還在2012年引進歐洲最大的乳品公司——ArlaFoods(愛氏晨曦)。至此，中糧集團、達能及ArlaFoods分別持有16.3%、9.9%及5.3%的蒙牛乳業股份，分列公司前三大股東，并將合計持有的31.5%的股權交由三者的合資公司中糧乳業持有。

蒙牛乳業的酸奶業務也由此獲得快速發展。既往財報顯示，2013年—2018年，蒙牛乳業的酸奶產品分別實現收入54.24億元、74.14億元、115.27億元、148.71億元、174.46億元和197.02億元，分別同比增長18.12%、36.69%、55.48%、29.00%、17.32%和12.93%。總收入也從2013年的433.60億元增長至2018年的689.77億元，凈利潤則由16.31億元增長至30.43億元，期間股價更是上漲了約400%。

截至3月4日收盤，蒙牛乳業報收于39.70港元/股，總市值為1567.43億港元，約合1306.78億人民幣。

以此計算，完成前述股份轉換后，達能持有的蒙牛乳業市值約為128.33億元人民幣。也即相比于達能兩次對蒙牛乳業的投資，僅以持股市值計，達能的投資收益超過85%。

業績不佳

在此情況下，達能為何要減持其持有的蒙牛乳業股份?《投資時報》研究員注意到，或與雙方在2020年均業績不佳有關。

2月19日，達能發布2020年財報。受疫情影響，該公司全年實現營業收入236億歐元(約合1845億元人民幣)，同比下降1.5%，每股收益同比增長1%至2.99歐元。

分業務看，基礎乳制品和植物基產品銷售收入同比增長3.4%;飲用水和飲料業務銷售收入同比減少16.8%，下降幅度最大，經常性經營利潤率降至7.0%;專業特殊營養業務銷售收入同比降0.9%，經常性經營利潤率下降74個基點至24.5%。

業績不佳也反映在股價上，2020年全年達能股價下跌27%，位于近七年低點，市值也縮水約四分之一。

蒙牛乳業方面，2020年中期報告顯示，該公司上半年實現收入375.34億元，同比減少5.8%;公司擁有人應占利潤為12.12億元，同比減少41.7%。公司將利潤下降歸結為第一季度額外疫情防控費用、額外營銷費用及社會捐贈等額外成本的增加。

但在營收和利潤雙降的同時，蒙牛乳業的營銷費用卻持續高升。

2019年年報顯示，蒙牛乳業的經營費用高達288.10億元，占公司收入的36.5%。其中，年內銷售及經銷費用上升14.4%至215.36億元，這也是近幾年來該項費用首次突破200億元，占公司收入的27.3%;廣告及宣傳費用上升21.3%至85.00億元，占公司收入的10.8%;行政及其他經營費用上升22.4%至47.14億元。

時至2020年中報，蒙牛乳業的經營費用進一步上升3.1%至139.92億元，占公司收入的比例也上升至37.3%。其中，銷售及經銷費用為115.00億元，同比上升1.6%;行政及其他經營費用上升10.8%至24.93億元。

在營銷費用攀升的同時，2015年—2019年，蒙牛乳業的總負債也逐年攀升，分別為240.37億元、236.21億元、310.32億元、359.93億元和451.90億元;資產負債率也呈連年走高態勢，分別為47.46%、48.08%、53.38%、54.16%和57.54%。

值得注意的是，蒙牛乳業的業績下滑也影響了達能的業績表現。達能在2020年財報中提到，由于蒙牛和雅士利業績“惡化”，來自聯營公司的經常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現。(卓瑪)