四季度歸母凈利增速滑坡 鹽津鋪子烘焙市場競爭激烈

除國際品牌曼可頓、好麗友、賓堡已經進入中國市場外，本土桃李面包、達利食品、一鳴食品等已扎根烘焙市場多年。此外，三只松鼠、良品鋪子也在積極布局，鹽津鋪子能否在保住原有市場的前提下持續發展仍待觀察。

戰略調整之后，鹽津鋪子食品股份有限公司(下稱鹽津鋪子，002847.SZ)2020年業績不俗。據該公司近期發布的業績快報顯示，2020年鹽津鋪子實現營業收入19.59億元，同比增長40%;實現歸母凈利潤2.42億元，同比增長88.7%。

二級市場上，其2020年股價漲幅更是高達3倍有余，雖然營收還僅是三只松鼠(300783.SZ)的兩成，但市值已相差無幾。而之所以能在四大休閑食品公司中脫穎而出，主要源于其2017年開始發力烘焙業務，改善了公司經營業績。

不過，《投資時報》研究員查閱該公司近年財務數據注意到，鹽津鋪子尚有遠憂。據了解，目前烘焙行業競爭較為激烈，除國際品牌曼可頓、好麗友、面包新語、山崎面包、賓堡已經進入中國市場外，本土品牌桃李面包(603866.SH)、達利食品(3799.HK)、一鳴食品(605179.SH)等已經布局多年，占有較大的市場份額。

此外，三只松鼠、良品鋪子(603719.SH)也在大舉進行布局，對于鹽津鋪而言，能否在保住原有市場的前提下獲得持續發展，仍待后續觀察。

值得注意的是，隨著2021年主力消費人群恢復到緊張忙碌的工作狀態，高度依賴線下的鹽津鋪子能否實現業績高速發展也是個問題。

截至2021年3月4日，鹽津鋪子報收于119.25元/股，較近一年高點回落26.33%，市值為154億元。

第四季度歸母凈利增速滑坡

鹽津鋪子是一家主要從事休閑食品研發、生產和銷售的上市企業，以“鹽津鋪子”和“憨豆先生”雙產品線布局，涵蓋咸味小吃休閑零食(魚糜、豆干、肉魚、蜜餞、素食)、休閑烘焙點心類(面包、蛋糕、薯片、布丁)及堅果果干品類。

2017年2月，鹽津鋪子登陸深交所上市，其當年實現營業收入7.54億元，同比增長10.38%;實現歸母凈利潤0.66億元，同比下滑23.25%。據2017年年報顯示，那時的鹽津鋪子主要以速凍魚糜制品、肉制品和豆制品為主，三者合計占當期營收的62.96%，而烘焙產品只占當初營收的7.20%。

隨著公司將烘焙食品發展戰略的確立，2018年和2019年，鹽津鋪子分別實現營業收入11.08億元、13.99億元，同比增長46.81%、26.34%;實現歸母凈利潤0.71億元、1.28億元，同比增長7.27%、81.58%。

其烘焙食品占營收的比重也從2017年的7.20%上升至2019年的29.30%，儼然成為鹽津鋪子第一大貢獻營收的品類。

時至2020年，鹽津鋪子實現營業收入19.59億元，同比增長39.99%;實現歸母凈利潤2.42億元，同比增長88.70%。

不過，據其2020年三季報顯示，鹽津鋪子前九個月公司實現營業收入14.34億元，同比增長46.15%;實現歸母凈利潤1.89億元，同比增長110%。

這或意味著，2020年第四季度，鹽津鋪子實現營業收入5.25億元，同比增長25.60%;實現歸母凈利潤0.53億元，同比增長39.47%。歸母凈利潤增速相較上年第四季度下滑109個百分點。

對此，天風證券研報指出，一方面該公司2020年1—12月所得稅前共列支股份支付費用4554萬元，較2019年增加1624.7萬元;另一方面，其申報高新技術企業已獲備案，2020年度公司本部企業所得稅率適用15%(原為25%)，變動后遞延所得稅費用增加809.33萬元。

此外，后疫情時代商超渠道人流量有所減少，對動銷多少會有影響，且2020年12月陳列和促銷等市場費用較平時投入較多。

烘焙市場競爭激烈

鹽津鋪子實現如此業績在休閑食品行業內并不多見。2020年前三季度，三只松鼠、良品鋪子(603719.SH)和來伊份(603777.SH)的歸母凈利潤均在大幅下降。

但事物的發展都有兩面性，2021年在我國疫情基本得到控制的大背景下，人們的工作生活逐漸趨于常態化，尤其是消費主力—工薪族又重新恢復到緊張忙碌的工作狀態，逛商超的機會減少，勢必對以線下為主導的鹽津鋪子產品銷售產生一定影響。

而據2020年中報顯示，鹽津鋪子的電商業務主要由湖南鹽津鋪子電子商務有限公司承擔。2020年上半年，該公司實現營業收入7171.21萬元，實現凈利潤為629.44萬元。其營業收入占公司主營業務收入的比重僅為7.6%。

誠然，在2017年鹽津鋪子發力烘焙食品以來，的確使得公司業績有了很大提高。但需要注意的是，目前國內烘焙行業集中度并不高，競爭較為激烈。

除了國際品牌曼可頓、好麗友、面包新語、山崎面包、賓堡已經進入中國市場外，本土品牌桃李面包、達利食品、一鳴食品等已經布局多年，占有較大的市場份額。

此外，三只松鼠、一鳴食品也在大力布局烘焙業務。

在年輕消費者日益青睞線上購物的趨勢下，高度依賴線下的鹽津鋪子，是否能盡快完成渠道變革;依賴線下消費場景的烘焙類產品，在競爭格局日趨激烈的背景下能否實現持續增長，這些都有待進一步驗證。(王彥強)