中信證券公布2020年報告 營收凈利同比雙增

今年3月，中信證券公布2020年度報告。相對亮眼的業績背后，蘊含不少隱憂。

根據2020年報，中信證券去年營業收入543.83億元，同比增長26.06%，凈利潤149.02億元，同比增長21.86%。不過，中信證券信用減值損失高達65.8億元，同比增加247.89%，而且截至2020年底，買入返售金融資產的減值準備余額還有80.4億元。

而中信證券準備發力的資管業務，雖然近些年或依靠定向資管計劃，讓受托管理規模成為券業第一，但對應收入和集合計劃的主動管理能力，落后于同梯隊的券商。同時，Wind顯示截至今年3月25日，中信證券有11個IPO保薦項目在今年終止審查。

這家巨無霸券商，如何走出種種“風口浪尖”，還有待觀察。

如走鋼索的出清

中信證券，眼下似乎正走在鋼索上。

2020年10月，中信證券公告計提資產減值準備。截至2020年9月，中信證券各項資產減值準備合計50.27億元，包括買入返售金融資產、融出資金、應收款、其他債權投資。其中，買入返售金融資產高達35.18億元。

公告一出，市場嘩然。2020年前三季度，中信證券的歸母凈利潤為126.6億元，因此減值準備占同期凈利潤的39.7%。到公布2020年報時，市場目光自然聚焦在了這塊。

根據2020年報“利潤表及現金流量表相關科目變動分析”，中信證券信用減值損失高達65.8億元，同比增加247.89%，占同期凈利潤的44.15%。變動的主要原因，中信證券總結為“買入返售金融資產和融出資金信用減值損失計提增加”。

所謂買入返售金融資產，包括股權質押、債券質押等，券商扮演了拆借資金的關鍵角色。前些年，不少券商借助該業務實現資產負債表的激進擴張，但緊隨而來的市場震蕩，讓風險敞口的弊端充分暴露，相關業務爆雷不斷。

昨日的擴表利刃，成了今日的燙手山芋。出清相關資產，就此成了中信證券迫在眉睫的任務。

2020年報顯示，中信證券仍有392.3億元的買入返售金融資產，盡管規模同比縮減33.32%，但該資產的減值準備余額高達80.4億元，同比上漲了163.6%。中信證券在報告的“重大訴訟”中，也披露了5起涉及股票質押式回購交易的訴訟，并表示部分案件的潛在損失已進行充分計提。

一只手在壓縮規模，另一只手在計提損失，同時還要兼顧業績。中信證券的出清計劃，不能有絲毫馬虎。

今年2月，中信證券公告配股預案。按照公告，中信證券將按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體A股股東配售，最高募資金額高達280億元。這里面，資本中介業務如融資融券、股票質押、收益互換、股權衍生品、做市交易等，或最高投入190億元。

國泰君安在一份研報中，認為中信證券配股目的是為了滿足流動性監管警戒需求，并指出近期其流動性指標較為緊張，如流動性覆蓋率、凈穩定資金率等，都已接近預警標準。

對此，《投資者網》就今年的計提損失是否會高于2020年，以及配股的190億元是否為覆蓋計提損失等問題，向中信證券的投資者熱線反復撥打電話求證，但無人接聽。

券商資管業務糾紛不斷

券商的傳統業務，分為經紀、資管、自營、投行等板塊。其中資管業務，按產品又分為集合計劃、定向計劃。

Wind統計顯示，2020年上半年，中信證券的受托管理資產總規模高達14238.19億元，遠超第二名華泰證券的7176.05億元。不過，受托管理資產總收入方面，華泰證券以10.42億元高于中信證券的8.86億元。

值得注意的是，雖然沒有集合與資管規模的統計，但中信證券5.22億元的定向資管收入，遠高于同梯隊華泰證券、招商證券的1.79億元、1.11億元。這意味著，中信證券的受托管理規模，或主要依賴定向資管。

不過，2020年報的“重大訴訟”里，中信證券有多起糾紛涉及定向資管計劃。其中，借款人天津鋼管廠因進入破產清算程序，中信證券要求其和連帶責任人賠償2.08億元。案件的名稱，中信證券描述為“定向資管計劃產生的金融借款合同糾紛”。

一位上海券商資管人士對《投資者網》表示，前些年因為政策對定向資管開了口子，券商承接了不少銀行通道業務，包括過橋貸款、融資租賃等，來激進擴張管理規模，但通道業務的管理費率不高，所以部分券商的資管總收入會小于管理規模少于自己的券商。

所謂通道業務，是指證券公司發起定向資管計劃，計劃的資金與項目都來自銀行。因為銀行有資產出表的需求，因此為了規避政策風險，選擇將項目安排在“體外”實現出表。這個“體外”，券商定向資管計劃是其中之一。

中國裁判文書網顯示，中信證券曾陷入過一起通道業務的糾紛。起訴人臨西農商行，2016年曾委托中信證券發起“金甌定向資產管理計劃”，該計劃實際是融資租賃項目，資金與項目都來自臨西農商行。之后，項目融資方經營不善無法償還，臨西農商行將中信證券告上法院，要求其賠償。

2020年，法院認為該通道業務按照“新老劃段”原則，以及過渡期設置為2020年底等因素，判決中信證券不用賠付。這里的“新老劃段”，以2020年底為界限，即之后定向資管計劃的通道項目，券商也要承擔責任。

除了通道業務，買入返售金融資產的風險，也可能蔓延到中信證券的資管業務。

根據中國裁判文書網，2019年中信證券在管理一款定向資管計劃時，在銀行間市場與開源證券的定向資管計劃有過一筆債券質押式回購交易。之后，開源證券未如期歸還對應本息，被中信證券告上法庭。最終，法院判決中信證券勝訴。

截至2020年底，中信證券的受托管理資產總規模為13664.01億元，受托管理資產總收入24.08億元，其中定向資管收入11.3億元。不過，中信證券未在2020年報中披露對定向資管業務的計提。

對此，《投資者網》就定向資管業務是否仍蘊含較很大風險等問題向中信證券求證，對方未予置評。

主動管理能力不及同梯隊

論規模與收入，中信證券的資管業務處于券業第一梯隊。不過，論主動管理能力，中信證券或滑落至第二梯隊。

根據Wind，2020年上半年中信證券的集合資管收入為3.54億元，位列券業的第六位，同期的華泰證券集合資管收入為8.16億元。截至2020年，中信證券集合資管收入為12.3億元。

集合資管的收入，與券商的主動管理能力息息相關。業績不佳的產品，客戶在開放期選擇贖回，造成集合資管計劃的規模縮水，壓縮券商的管理收入。

Wind顯示，2020年券商股票型產品的排名，若不計入科創板配售計劃，中信證券沒有一款集合資管計劃進入2020年漲幅前10名。

同類產品中，中信證券業績最好的“積極策略1號”，2020年漲幅為27.98%;而國泰君安的君享智選、君享弘利、君享同利等多款系列產品，2020年漲幅區間在45%-50%。再看規模，截至2020年底中信證券的“積極策略1號”份額為0.61億元，較2019年底1.09億元有所縮水。

今年2月，中信證券公告稱，計劃將資管業務單獨新設子公司，籌備中信證券資產管理有限公司，注冊資本最高可達30億元。最新的配股預案中，中信證券表示最高投入50億元，用于子公司的建設，其中就包括籌備中的資管子公司。

前述券商資管人士表示，券商設立資管子公司，激勵機制可以更加靈活，但這對傳統國企來說也是風格上的挑戰。(蔡俊)