首次覆蓋報告：石墨化加工轉型負極生產如魚得水，成本優勢取勝 天天看點

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尚太科技(001301)

前身從事石墨化加工服務，行業擴產格局重塑后市占率有望繼續提升：公司前身從事人造石墨負極材料石墨化加工服務，2017年完成主營業務從石墨化加工向負極材料研發、生產、加工和銷售的轉變，并陸續進入眾多下游知名鋰電供應鏈。公司營收從2018年的4.69億元增長到2022年的47.82億元，CAGR超220%。2022年，公司出貨量占國內負極材料行業市場份額的9%，行業擴產格局重塑后市占率有望繼續提升。

產品結構優化帶動單噸盈利提升、新品布局后續可期：2021年起公司新增ST-22T等中高價格產品，2022銷量占負極材料比重的12.31%，低端ST-1產品銷量占比從2019年的72.09%下降到2022H1的7.59%。產品結構優化帶動2022年總負極材料單噸售價和凈利提升到3.92和1.20萬元。公司中長期布局了新型硅碳復合負極材料等6項戰略儲備專利，正在持續推進產業化進程，新品增長空間可期。

借助原有碳素行業工藝優勢及區位優勢，負極材料單噸成本優勢明顯：1、公司基于碳素制品生產和粉體加工經驗建設一體化生產基地，實現100%石墨化工序自供；獨創焙燒工藝提高振實密度60%以上，持續改善石墨化設備設計，提高生產效率，降低成本；2、主產能山西生產基地享受政策優惠電價。

山西四期30萬噸計劃2023Q2開工建設，產能持續優化布局：22年底公司已有一體化有效產能達24萬噸，預計2024年Q2山西四期逐步投產后形成50萬噸負極材料產能，有助于提高市占率。2023年公司踐行降本增效戰略，已關閉里城道落后產能基地。

深化龍頭及優質客戶合作，開發海內外客戶及儲能市場：公司已與寧德時代形成深度綁定，2022年積極開發國內知名鋰電廠商客戶，成果顯著。公司已向LG新能源及比亞迪送樣，有望未來實現批量供貨。儲能市場也是公司2023年重點開發的客戶領域。

投資建議：預計公司2023-2025年營業收入67.27、90.50、119.34億元，同比增速分別為40.7%、34.5%、31.9%，歸母凈利潤依次為13.65、17.91、23.15億元，同比增速分別為5.9%、31.2%、29.2%，當前股價對應2023-2025年PE依次為14、10、8倍。考慮公司一體化生產模式實現成本控制行業領先，產能布局及新客開拓力度加強，成長邏輯確定性強。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：原材料價格以及關鍵能源動力價格波動的風險；新能源汽車周期波動風險；存貨余額增長及減值的風險；新品研發進步不及預期風險；次新股上市股價波動風險。