富國銀行：美聯儲能夠實現“軟著陸”嗎？

(資料圖)

盡管自2022年3月以來，美聯儲加息了525個基點，但美國經濟仍具有很強的彈性，2023年第二季度的年化增長率為2.4%。此外，通脹在最近幾個月有所回落，盡管仍高於美聯儲2%的目標。這些發展提高了美聯儲能夠在不導致就業大幅下降的情況下，在可持續的基礎上將通脹帶回2%目標利率的可能性，即所謂的“軟著陸”。

但要實現軟著陸，美聯儲將需要安排幾個季度的低於趨勢的增長。就業成本的上升速度與2%的通貨膨脹率不符。為了使通脹回到目標水平，美聯儲將需要通過經濟增長的亞趨勢在勞動力市場創造一些疲軟，從而導致工資放緩，減少消費者價格上漲的壓力。

我們認為，聯邦公開市場委員會的緊縮政策已經走到了盡頭。話雖如此，我們并不認為政策會很快放松，這將導致未來幾個月實際聯邦基金利率隨著通脹進一步回落而走高。換句話說，會有一個被動的緊縮政策。我們的預測表明，到今年年底，實際聯邦基金利率將上升至2%左右，并在2024年初進一步上升。

在之前的經濟周期中，實際聯邦基金利率都超過了2%，而經濟并未陷入衰退。然而，在之前的周期中，潛在經濟增長率（即經濟能夠在可持續基礎上擴張的速度）比今天要高。換句話說，美國經濟在早期周期中比現在更能應對較高的實際政策利率。

我們仍然認為，明年初美國經濟更有可能經歷幾個季度的GDP負增長和就業下降。但我們欣然承認，中國經濟“軟著陸”的可能性已經增加。

如果通貨緊縮的速度比我們目前預測的要快，或者聯邦公開市場委員會對通貨膨脹的容忍度發生變化，可能會導致我們從我們的預測中刪除衰退。我們將密切關注未來幾周和幾個月的事態發展，以確定是否有必要對我們的前景做出重大調整。

美國經濟繼續顯示出彈性

盡管美聯儲自2022年3月以來加息了525個基點，但最近的數據顯示，美國經濟仍具有很強的彈性。例如，2023年第二季度的實際GDP年化增長率為2.4%（圖1）。此外，第二季度的GDP增長基礎廣泛，個人消費支出、固定投資支出和政府支出等主要需求組成部分在4月至6月期間均實現了正增長。第二季度的總體GDP增長率絕不是過度增長，但在聯邦公開市場委員會過去一年采取的貨幣緊縮政策背景下，這一點值得注意。盡管經濟總體上保持彈性，但通貨膨脹仍在繼續下降。如圖2所示，核心個人消費支出平減指數（美聯儲首選的消費者價格通脹指標）的同比變化已從2022年初的5.4%降至6月份的4.1%。此外，6月份三個月的年化通脹率僅為3.4%，這表明未來幾個月的同比通脹率應該會進一步放緩。